자본시장연구원 Korea Capital Market Institute

장외파생상품시장은 자본시장에서 중요한 하나의 축을 이룬다. 장외파생상품은 위험관리수단으로서 장내파생상품과 상호보완적인 관계에 있다. 또한 장외파생상품은 증권과 결합되어 다양한 구조설계증권을 창출해낼 수 있다. 그런데 장외파생상품은 그 구조가 비정형화되어 있기 때문에 잘못 활용되었을 경우 장내파생상품에 비해 위험이 높다. 특히 특정한 장외파생상품 거래당사자가 도산할 경우, 유기적으로 연결된 참가자들의 연쇄적 도산을 유발하여 금융시스템 전체의 안정성에 영향을 미칠 수 있다. 장외파생상품 시장의 발전을 위해서는 그 실패요인을 사전에 파악하여 대비하는 작업이 필요하다. 그런데 장외파생상품은 그 성격상 상품이 표준화되어 있지 않고 다양하기 때문에 그 실패요인도 다양하다. 따라서 실제 장외파생상품 실패사례를 통해 실패요인을 분석하고 그 시사점을 찾는 것은 장외파생상품 활용의 Best Practice 유도를 위한 초석이라고 판단된다. 본 보고서에서는 Orange County 사례, P&G와 Gibson Greetings 사례, Long-Term Capital Management 사례, 다이아몬드펀드 사례를 중심으로 그 활용배경과 동기, 파생상품구조, 활용결과를 분석하고 시사점을 도출하였다. 장내파생상품과 관련된 MGRM 사례, Barings 사례, NatWest 사례도 간랸히 분석하였다. 본 보고서에서 도출된 시사점은 장외파생상품의 제도적 인프라에 대한 시사점, 증권회사에 대한 시사점, 투자자와 거래상대방에 대한 시사점, 감독 및 규제당국에 대한 시사점으로 구분할 수 있다. 사례분석을 통해 도출된 시사점은 장외파생상품업무를 직접 수행하는 증권회사뿐만 아니라 정책당국, 감독당국, 그리고 투자자들에게 유용한 정보를 제공할 수 있으리라 기대한다. 목 차

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Executive Summary ⅷ Ⅰ. 장외파생상품 실패사례 분석의 목적 3 Ⅱ. Orange County의 실패사례 분석 : Repo와 inverse FRN 9 1. Orange County의 장외파생상품 활용배경 9 2. 파생상품 구조 11 3. 파생상품 활용결과 19 4. 시사점 22 Ⅲ. P&G와 Gibson Greetings의 실패사례 분석 : 레버리지 이자율스왑 29 1. P&G의 실패사례 분석 29 2. Gibson Greetings의 실패사례 분석 39 3. 시사점 43 Ⅳ. Long-Term Capital Management의 실패사례 분석 : 주식변동성거래 51 1. LTCM의 장외파생상품 활용배경 51 2. 파생상품 구조 53 3. 파생상품 활용결과 63 4. 시사점 67 Ⅴ. 다이아몬드펀드의 실패사례 분석 : TRS 73 1. 다이아몬드펀드의 장외파생상품 활용배경 73 2. 파생상품 구조 75 3. 파생상품 활용결과 85 4. 시사점 88 Ⅵ. 장내파생상품 실패사례 분석 93 1. MGRM의 실패사례 분석 : 상품선물 스택헤지 93 2. Barings의 실패사례 분석 : 스트래들 102 3. NatWest의 실패사례 분석 : 이자율옵션과 스왑션 111 Ⅶ. 장외파생상품 실패사례 분석의 시사점 121 1. 장외파생상품의 제도적 인프라에 대한 시사점 121 2. 증권회사에 대한 시사점 122 3. 투자자와 거래상대방에 대한 시사점 123 4. 감독 및 규제당국에 대한 시사점 125 참 고 문 헌 131