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박연우
정재선
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목차
Ⅰ. 서론 3
1. 연구의 배경과 목적 3
2. 연구의 구성 7
Ⅱ. 국내 MBS의 발행 현황과 특성 분석 11
1. MBS시장 제도의 도입 연혁 11
2. MBS시장 현황 14
가. MBS 발행 추이 14
나. KoMoCo MBS의 발행구조 분석 17
다. KHFC MBS의 발행구조 분석 22
Ⅲ. 모기지 행태에 대한 이론적인 연구 31
1. 조기상환의 개념과 측정 31
2. 조기상환과 모기지론의 현금흐름 32
3. MBS 가격결정이론 34
4. 실증 모형의 선택 35
가. 통계적 조기상환 모형 36
나. 조기상환 결정에 대한 경제적 모형 37
Ⅳ. 조기상환 예측모형에 대한 실증적인 연구 47
1. PSA 모형의 분석 결과 47
2. Schorin 모형의 분석 결과 52
3. 수정된 OTS 모형의 분석 결과 59
4. OFHEO 모형의 분석 결과 62
5. Schwartz and Torous 모형의 분석 결과 65
6. 조기상환 모형의 분석 결과 요약 68
Ⅴ. OAS 방법에 기초한 KHFC MBS 가격결정 모형 73
1. KHFC MBS 구조의 개관 73
2. OAS 방법 74
가. OAS 방법을 사용한 KHFC MBS 가격결정 76
나. 모형의 민감도 분석 78
다. 트랜치별 평균 상환기간(average life)과
평균 듀레이션(average Macaulay duration) 85
라. 조기상환 성향 변화에 대한 평균 상환기간의 민감도 86
Ⅵ. 국내 MBS시장의 효율성 제고 방안 91
1. 조기상환 분석에 근거한 가격결정 모형의 활용 91
2. MBS시장의 효율성 제고 방안 95
- 요약
- MBS시장은 전세계적으로 채권시장에서 중요한 하나의 섹터로 자리잡고 있는 시장이다. 한국의 경우도 2000년 MBS가 최초 발행된 이후 2007년까지 총 MBS 발행규모가 21조원에 달하고 전체 유동화증권 중 가장 높은 비중을 차지하며 MBS시장이 중요한 시장으로 발전하게 되면서 이에 대한 관심이 고조되고 있다. 또한 최근 전세계 금융시장을 위기로 몰아넣은 서브프라임 모기지 사태의 발발은 투자자와 감독당국의 MBS시장에 대한 관심을 더욱 증폭시키는 계기가 되고 있다. 그러나 MBS시장의 규모 및 관심의 증대에 비해 한국은 MBS시장의 역사가 10년도 채 경과하지 않아 모기지론이나 MBS에 대해 심도깊은 연구가 제대로 이루어지지는 않고 있는 실정이다. MBS시장의 역사가 깊고 활발한 모기지론시장이 형성되어 있는 미국 및 유럽의 경우에는 모기지론의 조기상환, 부도에 대한 체계적인 연구가 이루어지고 있으며, 이러한 연구가 다양한 구조의 MBS 발행으로 이어질 뿐 아니라 합리적인 MBS 가격결정에 효율적으로 활용되고 있다. 특히 한국의 경우에는 모기지론의 현금흐름에 결정적인 영향을 미치는 조기상환에 대한 분석이 미흡하고 이를 기초로 한 합리적인 가격결정은 거의 이루어지지 않고 있다. 이에 본 보고서는 한국주택금융공사가 발행한 MBS의 구조와 특성을 분석하고, 다양한 조기상환 예측모형을 통한 실증분석 결과를 보여주며, 이를 바탕으로 OAS 방법을 활용한 MBS 가격결정 방법을 제시하고 있다. 본 연구는 MBS시장에 대한 이해를 증진시키고 합리적인 가격결정의 기반이 될 수 있으며, 이를 통해 MBS시장의 활성화를 위한 초석이 될 수 있을 것이다. 또한 이러한 연구를 바탕으로 다양한 구조의 MBS 발행이 촉진되고 한국 주택금융시장의 건전한 발전을 도모할 수 있을 것으로 판단된다. 본 연구가 한국 MBS시장의 발전을 위해 유용하게 사용되기를 기대해 본다.