자본시장연구원 Korea Capital Market Institute

우리나라 주식시장은 세계에서 시장투명성이 높은 시장으로 알려져 있는데, 최근 들어 거래소의 거래정보 공개 범위 및 그 정도의 적정성에 대해서 시장참여자들 사이에 많은 논란이 이루어지고 있다. 개인투자자는 현재 제공되는 수준보다 더 많은 양의 정보를 거래소에서 실시간으로 제공하라고 요구하고 있는 반면, 외국인투자자들은 자신들의 투자전략이 노출될지도 모른다는 우려에서 현재의 수준보다 적은 양의 정보가 제공되기를 바라고 있다. 따라서 이러한 논란을 잠재우기 위해서는 거래소에서 실시간으로 제공하는 시장정보의 적정 수준과 범위에 대한 적절한 분석이 필요하다. 한국증권거래소의 거래정보 공개 정도와 관련된 이슈 가운데 첨예하게 대립되는 사안은 “실시간으로 제공되는 개별종목에 대한 매수 및 매도 상위 5개 증권회사 정보”이다. 상당수의 국내투자자는 특정종목에 대해 외국계 증권회사가 거래 상위 증권회사로 기록되는 정보를 토대로 외국인투자자의 매매동향을 파악하고 있다. 이들 국내투자자는 외국인투자자들이 자신들보다 정보의 우위에 있다고 믿기 때문에 외국계 증권회사가 특정종목에 대해 매수(매도) 상위 5개 회사로 진입하는 정보를 해당 종목에 대해 긍정(부정)적인 정보가 존재하는 것으로 판단한다. 그러나 이와 같이 개별종목별로 거래 상위 증권회사에 대한 실시간 공개여부가 시장의 질적 수준을 향상하는가에 대해서는 논란의 여지가 많다. 일부에서는 거래 상위 증권회사에 대한 실시간 공개가 외국인투자자에 대한 맹목적인 추종매매를 조장하여 시장의 효율성을 저해한다고 주장하고 있으며, 다른 한편에서는 외국인투자자는 주로 정보거래자이므로 시장의 효율성과 공정성 증대를 위해 반드시 해당 정보의 실시간 공개가 이루어져야 한다고 주장하고 있다. 본 보고서는 거래 상위 증권회사 정보의 실시간 공개가 시장의 질적 수준과 시장참여자의 거래행태에 미치는 영향을 분석함으로써, 해당 정보의 실시간 공개가 시장의 질적 수준 개선에 이바지하는가에 대한 판단 기준을 제공하고자 한다. 이러한 연구목적을 달성하기 위하여 거래소시장 및 주요 해외거래소의 시장정보 투명성 현황을 살펴보고, 관련 문헌을 조사하여 시장정보 투명성의 적정성에 대한 판단기준을 고찰하며, 실증분석을 통해 거래 상위 증권회사의 실시간 공개가 시장의 질적 수준과 투자자간 분배에 미치는 영향을 분석하였다. 그리고 이상의 연구성과를 바탕으로 현행 시장정보 공개와 관련된 제반 이슈를 검토하고 그 개선방안을 제시하였다. 목 차

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Executive Summary ix I. 서론 3 II. KSE 및 주요 해외거래소의 시장정보 공개 현황 9 1. KSE의 시장정보 공개 현황 9 2. 주요 해외거래소의 시장정보 공개 현황 17 III. 시장정보 관련 투명성 문헌 연구 25 1. 투명성과 정보효율성 28 2. 투명성과 유동성 32 3. 투명성과 분배효율성 37 IV. 외국계 증권회사 대량매매 정보 공개효과 분석 45 1. 자료 및 표본기업 특성 45 2. 시장통계량 변화분석 49 3. 시장의 질적 수준에 미치는 영향 55 4. 투자자간 분배에 미치는 영향 65 V. 시장정보 투명성 관련 이슈 및 정책시사점 75 참고문헌 85